トランプ政権の2期目が始まってから3カ月が経ちましたが、長年にわたって築かれてきたアメリカの金融面での優位性が、これまでにないほど揺らいでいます。
トランプ大統領は、複数の貿易相手国に対して関税をかける方針を打ち出し、市場に大きな衝撃を与えました。そのうえで、米連邦準備制度理事会（FRB）に対する批判をさらに強め、パウエル議長の解任も辞さない姿勢を鮮明にしたことで、市場の不安感は一段と広がっています。
これまで米国経済の強みを支えてきた資産の価値が、今まさに見直しを迫られているようです。安全資産として評価されてきた米ドルや米国債の魅力も急速に低下し、かつて期待されていた「トランプ相場」とは打って変わって、今では「米国売り」の流れが強まっています。
こうした状況は、世界経済の中で大きな役割を果たしてきたアメリカの消費や安全保障、軍事同盟への信頼にまで影響を及ぼしつつあり、今やその存在感自体に疑問を投げかける声も出ています。
各国の政府や資産運用者たちも、急速に変化する環境にどう対応するか苦慮しているところです。そうした中、今週ワシントンでは国際通貨基金（IMF）の春季会合が開かれ、世界各国の経済担当者や中央銀行のトップが集まります。かつて国際秩序の要だったワシントンが、現在では混乱の震源地になってしまっているという印象も否めません。
ドイツ連邦銀行の前総裁で、現在はコメルツ銀行の監査役会長を務めるイェンス・ワイトマン氏は、先週のロンドンでの講演で「地政学的な力関係が再編されつつある」と述べました。また、かつて欧州で使われた「アメリカの過剰な特権」という表現にも触れ、「その特権がいつまでも続くとは限らない」とし、アメリカの優位性が永続するとは限らないという見方を示しました。
市場の懸念をさらに深めているのは、トランプ氏がFRBへの発言を強めており、すぐにでも利下げを実行するよう強く求めている点です。トランプ氏に議長を解任する権限があるのかについては法的な議論もありますが、投資家の間では中央銀行の独立性に対する信頼が揺らぎ始めています。
バークレイズのストラテジストたちは21日に発表したレポートの中で、ドルの見通しを引き下げ、「議長の解任可能性は低いが、FRBの独立性が損なわれるリスクは現実的であり、ドルにとって無視できない大きな懸念材料」と指摘しています。
アメリカ経済は規模が大きいため、すぐに崩壊する可能性は低いとはいえ、今月起きた市場の混乱は単なる偶発的な副作用とは捉えにくい状況です。トランプ氏は一部の関税措置を一時停止したものの、基本的な姿勢に変化は見られません。他国が米国の通貨や消費力、軍事力などを利用して利益を得ていると主張し、あらゆる面での見直しを迫っています。
アメリカはこれまで、財政や貿易の赤字を国外からの資本流入で補ってきましたが、今月2日にトランプ氏がほぼすべての国に対して関税を引き上げると表明したことで、その資金の流れに大きな変化が起きています。現在では、資本流入が鈍化し、逆に資金が海外へ流出し始めているという見方が広がっています。
アポロ・マネジメントのトルステン・スロック氏によると、海外勢が保有する米国株は約19兆ドル、米国債は約7兆ドル、米社債は約5兆ドルで、全体の約20〜30％を占めるとのことです。これらが売却されるような事態になれば、市場にとって大きな痛手となる可能性があります。
JPモルガン・アセット・マネジメントのチーフ・グローバルストラテジスト、デービッド・ケリー氏は、「突然の保護主義への転換はアメリカの信用に大きな打撃を与える」と指摘し、政策への信頼が損なわれることでアメリカ資産の価値が下がる可能性があると述べています。
国内でも、関税措置が消費者や企業の心理に悪影響を与えており、企業は需要の減少、原材料費の上昇、そして報復関税といった厳しい状況に直面しています。その結果、株価が急落し、S&P500種株価指数は今月2日から約10％下落、時価総額にしておよそ4兆8000億ドルが失われました。
ブルームバーグのドル指数は年初から7％以上下落し、2005年の指数算出開始以来、最悪のペースとなっています。特に目立っているのは、米国債の急落です。通常は市場が不安定な時ほど米国債が買われる傾向がありますが、今回はそうなっていません。
今月の米国債市場では、住宅ローンや企業融資の基準となる10年債の利回りが、過去20年以上で最大の上昇幅を記録しました。その後、関税措置の一部停止を受けて利回りは4.6％近辺からやや下がったものの、再びFRBへの批判が激化したことで上昇傾向にあります。
通常、通貨の価値と金利は連動する傾向がありますが、ドル安と金利上昇が同時に進むという異例の状況が一部の投資家にとっては意外だったようです。これは過去3年間で最も弱い相関関係であり、米国資産からの資金離れや、従来のリスク回避手段に対する信頼の低下を示していると見られます。
レイモンド・ジェームズ・アンド・アソシエーツのシニア投資ストラテジスト、トレーシー・マンジ氏は、「最も驚かされたのは、米国債とドルがこれまでのように“安全資産”としての役割を果たしていないことです。市場全体として、関税に関するニュースをうまく消化できていないのは明らかです」と話しています。
